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上个月月底，总理李克强承诺将采取行动，削减中国企业的融资成本。中国企业抱怨信贷条件收紧会损害经济，他的讲话对此作出了回应。政策反应多管齐下，包括定下下调存款准备金率，将银行同业借贷利率保持在低位，选择性放宽贷存比要求。判断政府的货币立场因此发生变化为时尚早，但它毫无疑问代表阶段性的调整。
在过去几月间企业实际贷款利率的确小幅上升。这一次上涨主要由通胀下降引起，而不是名义借贷利率的显著增加。但是，在增长放缓期间，资金成本上升带来的负担很容易感受得到。
银行的成本仍然大多疲弱。银行同业拆息率显著低于去年年底，央行在过去两年间也并没有提升存款基准利率。理财产品的利率有小幅上升，与提高贷款利率很大程度上一致。
然而，尽管借款成本小幅上扬，信贷总量继续快速增加。信贷相对于GDP的比例继续增长以极快的速度。当一个经济中的信贷扩张速度继续超过GDP增速时，信贷条件不能被描述为过于紧张。
那么，中国借款人的抱怨有道理么？政府是否该采取措施放松信贷？
我们现在看到的是中国金融体系在经过几年的异常迅速增长过后的正常化过程。从信贷迅速增长转变为温和增长的环境是一次巨大冲击，特别是对习惯于生长过于宽松的借贷条件的企业而言尤其如此。下面的图表显示这一转变的规模。过去一年，新的信贷增长速度已经从去年同期的60％变为-10％。尽管增速低于以前，信贷总量继续增长。
信贷增速放缓是健康的，有利于为中国的金融体系奠定更可持续的基础。习惯了低贷款利率企业自然会抱怨利率上升。回报低于资本成本的公司也将面临潜在违约，尤其是当它们一直依靠新增贷款来偿还现有贷款时。然而，这些低效率企业的兼并重组是提高信贷分配效率的必经之路。
针对这些问题，政策制定者明智的做法是采取一些措施适度缓解这一过程中的风险。然而，在对小企业的增加流动性方面，这些审慎的比率调整很可能效果不如在推动利率市场化改革方面好。但是，中国信贷状况毫无疑问已经接近紧缩水平。放松信贷使其增长回到过去几年的水平将是一个巨大的错误。中国的金融系正常化越快越好。