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尽管俄罗斯总统普京自信满满，但俄罗斯仍然会在明年面临严重的金融危机。俄罗斯外汇储备的官方数据显示外汇储备正大幅下降，但仔细考察会发现，真实情况比克里姆林宫所描述的状况要差得多，俄罗斯的外汇储备能否在未来可持续是一个严重的问题。
理解导致俄罗斯困境的原因并不难。普京治下的俄罗斯一直奉行国家和裙带资本主义以及贸易保护主义，这导致经济停滞。其次，俄罗斯对乌克兰的军事侵略引发多轮针对其严厉的国际经济制裁，导致资本流入停滞，未来几年的投资和经济增速也会下降。第三，全球大宗商品牛市已经过去，油价终于开始下跌。考虑到市场通常回调过度，油价有可能持续下跌并持续更长时间。
仔细分析这些数字可以理解背后的故事。11月6日，据彭博社报道，俄罗斯可用国际储备只有2445亿美元。这篇报道似乎有依可循，但真实情况从那时起已变得更糟。
俄罗斯央行（CBR）和俄罗斯财政部都发布及时和详细的储备统计数据，数据透明度也是可信的。最近俄罗斯央行的数据显示，11月7日，俄罗斯的国际储备总额为4210亿美元。这听起来很令人欣慰，但这些储备是从2013年10月31日的 5240亿美元降到目前的水平的。因此，一年间俄罗斯已经失去了1030亿美元的储备。（图1和图2）
此外，四个类别的储备应从总额中扣除。首先，俄罗斯拥有价值450亿美元的黄金储备。其次，有120亿储备来自国际货币基金组织的特别提款权（SDR）。这些都不是现金，因此这570亿美元应被扣除，剩下的储备达到3640亿美元，数量仍然不小。
与许多其他国家一样，俄罗斯将它的两个主权财富基金算入俄罗斯央行的储备，这样的的记账方式存在问题。两个这样的基金——国家财富基金和储备基金都是由财政部控制，央行不能直接使用。任何处置变动都需要政府批准。有人会认为在普京独裁的俄罗斯，这样的审批不会遭遇很大的障碍，但尽管俄罗斯不是一个非常法治的国家，却是高度墨守陈规的，普京可能不希望失去这些使用受到明确限制的资金。
例如，820亿美元的国家财富基金（NWF）在其使命陈述中说，它是“联邦预算资产的的一部分”。NWF致力于支持俄罗斯联邦的养老金体系，以保证系统的长期健康运行。该基金的主要任务是为俄罗斯公民自愿储蓄的养老金联合供资，并且平衡俄罗斯联邦养老基金的预算。在实践中，很多钱被用于支持各类基础设施项目。石油巨头俄罗斯石油公司（Rosneft）雄心勃勃的CEO伊戈尔•谢钦希望NWF拨款490亿美元支持Rosneft对另一石油公司TNK-BP的浪费收购。NWF不能被视为可用储备。将此排除，总储备剩下2820亿美元。
接着，在国际储备中的项目中涉及900亿美元的储备基金。其使命这样写：“储备基金是联邦预算资产的一部分。储备基金是专门以保证联邦预算支出的融资，并且在来自石油和天然气的预算收入下降时维持联联邦预算平衡。“在实践中，即使不是大多数，也有很多资金都存入国有银行，无法随时使用。这笔钱不能算作轻易可用的国际储备。扣除储备基金后，俄罗斯的可用国际货币储备减至1920亿美元。
这一数字为这么低？储备需要通过当前账户余额和财务承诺来衡量。储备的最低标准是三个月的进口额。2013年，俄罗斯的进口额为3410亿美元，需要850亿储备。俄罗斯轻松满足这一指标。此外，2014年进口会因为油价走低和汇率而锐减。
俄罗斯企业部门拥有每年大约为1500亿美元的外汇负债。因为美国和欧盟（EU）7月份对俄金融制裁实际上已经使流向俄罗斯的信贷停止，所以不会再有太多的再融资。唯一能缓解这些负债的是经常账户盈余，很可能达到600亿美元。
如果我们看一下不久的未来，情况突然变得十分令人担忧。一年间，俄罗斯的国际储备很可能萎缩900亿美元。（1500亿美元的外债偿还减去600亿美元的经常账户盈余）如果没有意外情况发生，这将使俄罗斯2015年末只剩下大约1000亿可用储备，这相当于四个个月的进口额。
但去年七月，俄罗斯总共有7300亿美元外债。国有部门不能再融资，因为卢布贬值，汇率已下跌30％，私营部门也希望尽可能快地偿还外币债务。情况看起来脆弱不堪，自1998年起俄罗斯对类似的危险就体会深刻。只要对国际风险有所认识，每个在俄罗斯的人都会意识到有必要将换掉卢比，并且把钱移到境外，事实上许多俄罗斯人就在这样做。俄罗斯央行预计今年至少为1200亿美元的资本外逃。
但这种外流会引发危险的油价下跌螺旋，卢布汇率也将贬值。相比于美元两者都下跌30％，贬值无法停止，通货膨胀攀升。通胀率已上升至8.5％，2015年的第一季度被设定为10%。俄罗斯央行得力的领导者们都非常清楚这个问题。俄央行正在大幅加息，近期增幅达到150个基点，达到9.5％，但因为所有的经济学家都预测油价会进一步下跌，商业环境也会不断恶化，因此加息并没有停止贬值和资本外流。
俄罗斯央行没办法固定汇率。这是2008-09年的错误，当时俄罗斯在一个黑色冬季损失了2000亿美元，一直到它允许汇率浮动（图1）。目前，俄央行深知如果以任何方式试图刺激经济，资本就会流出境外，因此为了加强汇率，它选择降低资金信贷。但结果是，消费和投资正在枯竭，这必然导致经济停滞并最终萎缩。
不是它自己造成的问题，俄央行也束手无策。而这些问题现在变得如此严重，以致俄央行甚至无法缓解它们。原因并不受它控制，即如前面提到的，裙带资本主义，保护主义，制裁的效果以及下跌的油价和大宗商品价格。
把所有这些因素加在一起，俄罗斯最终很有可能在2015年下半年遭遇严重的国际金融冲击。克里姆林宫可以做很多事情以避免被逼得走投无路，但考虑到其近年俄罗斯的经济政策，改革或其对乌克兰态度转变的可能性微乎其微。
